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志邦家居(603801):Q2盈利能力稳步提升 衣柜+整装表现较优

来源:浙商证券股份有限公司2023-09-01 08:07:39

投资要点

志邦家居发布2023 年中报

23H1 实现收入23.01 亿元(+13.0%),归母净利1.79 亿元(+13.7%),扣非归母净利1.65 亿元(+17.1%);23Q2 单季收入14.95 亿元(+17.1%),归母净利1.28 亿元(+20%),扣非归母净利1.21 亿元(+20.4%),经营高质量增长。


【资料图】

衣柜贡献主要增量,木门新品类高增

分品类拆分来看,23H1 橱柜/衣柜/木门营收同比-1%/+18%/+76%;23Q2 橱柜/衣柜/木门营收同比+5%/+26%/+75%。

衣柜收入体量已经接近厨柜、均达10 亿,成为公司零售板块核心业务,布局的门店逐渐运营成熟、同店增长较优(+10%)。23H1 净增111 家门店至1837 家;木门品类红利释放23H1 收入体量提升至1.3 亿,净增150 家门店至898 家(融入店为主),公司多品类布局渐入佳境。

Q2 大宗、零售齐拉动,整装业务高潜力

1)大宗渠道23H1 收入占比24%、增速18%,23Q2 占比28.5%、增速23%,优于整体,主要系积极把握保交付&竣工高峰的订单增量,且客户结构较优。23H1大宗毛利率33.3%(-5.51pct)、我们判断主要系订单结构变化,但费用同步降低(23H1 市场服务费同比-24%),预计大宗利润率维持较高水平。

2)整装板块崛起(23H1 收入+40%),与多家优秀装企达成合作,同时通过超级邦服务体系赋能装企:比如通过“电销+社群+新媒体等多渠道引流获客矩阵”的导入,提前为客户进店做充分铺垫,制定一对一差异化邀约策略等有效措施。

3)23Q2 直营渠道收入+11%、经销渠道收入+14%,零售端也保持双位数增长。

建立长效激励约束机制,充分调动组织的积极性和创造性1)推新一期股权激励、上下同心,公告拟授予450 万份(占总股本1.03%)股票期权、覆盖413 位中高层及核心骨干,行权价格19.28 元(较公告前1 交易日均价的折价幅度20%),业绩考核目标与4 月限制性股票激励一致(23-24 年vs21 年的收入利润分别同比+12/24%)。

2)南下战略持续推推进,清远智能工厂一期预计23 年底开始投入使用,进一步提高生产效率,充分整合本土化、供应链资源,增强南方市场竞争力。

财务指标:毛销差表现亮眼,减值计提后利润率仍然较优1)毛销差:23Q2 毛利率36.75%(-0.2pct),但销售费用率13.67%(-3.06pct)预计与大宗业务中的经销模式占比下降相关,毛销差23.08%(+2.86pct)表现亮眼。

2)23Q2 管理+研发费用率/财务费用率分别为10.1%/-0.5%(+0.2/+0.2pct),主要系新增股权激励成本、利息收入下降。

3)减值:23Q2 信用+资产减值损失较22Q2 增加0.6 亿,主要针对阳光城及非国央企客户应收款开展计提、后续计提预计较少,实际经营利润率表现更优秀。

4)所得税单Q2 为-337 万,预计主要系递延所得税资产/负债科目变化带来的季度波动。

盈利预测与估值

志邦家居是积极求变的优质定制龙头,渠道端多点发力,产品套餐销售刚刚起步、潜力较大,看好在后续地产压力传导周期中仍能实现快速增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入62.05 亿/73.14 亿/86.16 亿元,分别增长15.15%/17.87%/17.81%,归母净利润6.24 亿/7.36 亿/8.62 亿,分别同比+16.31%/17.97%/17.08%,对应当前PE 17.55X/14.88X/12.71X,维持“买入”评级。

风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧

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